摘要： 10月14日，外媒报道称著名的投资机构黑石集团和德太投资（TPG Capital）正考虑联手收购全球眼科巨头博士伦。据英国《金融时报》报道，黑石集团和TPG的出价可能使该公司估值在...

10月14日，外媒报道称著名的投资机构黑石集团和德太投资（TPG Capital）正考虑联手收购全球眼科巨头博士伦。

据英国《金融时报》报道，黑石集团和TPG的出价可能使该公司估值在130亿美元至140亿美元之间。据知情人士透露，其他几家评估竞标的私募股权基金已经退出。如果此次交易成功，它可能成为2024年最大规模的私募股权收购之一。预计博士伦将在本月底收到正式出价。

*** 截至目前，博士伦拒绝对该报道置评。

这桩交易之所以备受关注，原因是在于：其一博士伦是国际知名的医药保健品牌之一，其中近五分之三的收入来自隐形眼镜和眼药业务，其余收入来自眼科手术设备。其二其出售的原因则是母公司博士康Bausch Health深陷债务泥泽，目前博士康拥有博士伦88%的股份，2013年是以87亿美元价格买入博士伦。其三，此前据行业分析师预测，私人资本是最有可能的买家。

这本身就是近年来全球市场上，对于眼科赛道不停收购之后分拆出售的现象的一个代表性案例。

根据弗若斯特沙利文数据，2017年至2021年，全球眼科医疗器械市场规模由215亿美元增至268亿美元，年复合增长率为5.6%，到2025年全球眼科医疗器械市场规模预计为407亿美元，2021年至2025年的复合增长率为11.1%，到2030年预计市场规模达到564亿美元。

01、“摆脱”债务，股价飙升23%

周一早盘，博士伦的股价上涨超过7%，达到21.69美元，与历史最高价仅相差不到0.3美元，与年初相比增长已超过23%。

推动其股价从长期低迷中“复苏”的正是此前一则“收购消息”。

据英国《金融时报》9月18日报道，援引未具名消息人士的话称，博士伦正在探索一项潜在的出售交易，这可能会使这家全球眼科巨头从其母公司博士康（Bausch Health）分拆出来。当日，其股价即暴涨近30%。

尽管博士伦及其母公司未对此事做出回应，但利润下滑及债务问题可能是被收购的重要原因。

从业绩来看，博士伦近五年归母净利润下滑严重，2023年净亏损2.6亿美元，而2024年上半年其净亏损已高达3.18亿美元。

近五年博士伦业绩

从负债来看，截至2024上半年，其负债合计66.7亿美元，而现金及现金等价物已不足3亿美元。

然而，与其母公司庞大的债务相比，博士伦的债务可以说是微不足道。

02、两度被收购，母公司负债数百亿美元

博士伦公司成立于1853年，由眼镜商John Bausch和投资者Henry Lomb在美国创立，是全球历史悠久且持续运营时间较长的公司之一。

自2000年以来，该公司经历了多次收购。

2007年，美国华平投资集团以36.7亿美元的价格收购了博士伦公司所有已发行流通股，并承担了8.3亿美元的债务，使得收购总价值达到45亿美元。此举使博士伦从一家上市公司转变为私人公司。当时，由于润明水凝护理液召回事件的影响，博士伦的业绩受到冲击，利润下滑，这可能是其选择被收购的原因之一。

2013年，加拿大药企Valeant Pharmaceuticals（博士伦现在的母公司）以87亿美元现金从华平投资手中收购了博士伦。根据交易协议，约45亿美元支付给华平投资，约42亿美元用于偿还博士伦的未偿债务。收购完成后，博士伦成为Valeant的一个部门，并保留了名称，Valeant的原有眼科业务也被整合进博士伦。

Valeant Pharmaceuticals曾因大幅提高药品价格、会计欺诈、轻视研发等一系列丑闻而深陷舆论漩涡。此外，多年的大规模并购使Valeant背负了巨额债务，给公司的财务状况带来了沉重负担，这也促使公司寻求变革以改善财务状况和企业形象。

2018年5月，Valeant Pharmaceuticals宣布更名为Bausch Health Companies（博士康），这一新名字显然体现了博士伦在集团中的重要地位。

2022年，为了更好地融资，母公司博士康将博士伦重新拆分上市，目前持有其88%的股份。从市值来看，母公司博士康约为30亿美元，博士伦约为73亿美元。

据英国《金融时报》报道，早在2022年上市之前，博士伦就收到了私募股权公司的兴趣要约。
2023年博士伦业务

博士伦是全球第二大眼科公司，仅次于爱尔康，其业务范围包括眼科医疗器械、眼科药物和眼镜业务等。在全球范围内，博士伦的品牌知名度较高，尤其是在隐形眼镜市场，吸引了众多潜在买家。

• 视力保健业务（Vision Care）涵盖隐形眼镜、隐形眼镜护理产品、非处方（OTC）眼药水和眼部维生素。

然而，由于其母公司多年投资和运营不善，导致资金严重不足。截至2024年上半年，母公司负债总额达到267.2亿美元，其中约100亿美元的债务将于2027年底到期。

因此，母公司计划分拆剩余股份。但此前，这一计划因股东和投资者的诉讼而被推迟。诉讼指出，如果负债超过200亿美元的博士康失去博士伦带来的营收和现金流，将面临过度负债的风险。

此外，投资者还担心出售博士伦是否足以满足博士康目前的偿债能力。例如，如果博士伦以每股26美元的价格被出售，母公司使用所有收益偿还债务后，仍将有123亿美元的剩余债务。在这种情况下，出售可能会遭到博士康债权人的挑战。

03、中国市场，博士伦人工晶体面临挑战

此次传出的买家TPG和黑石集团，作为全球最大的私募股权投资公司之一，在多个行业拥有丰富的投资经验，尤其是在大健康领域。

摩根大通和Needham的分析师认为，私募股权公司会是潜在的买家。原因是，与爱尔康、强生、库博光学等眼科器械厂商之间的交易可能会因它们在市场所占份额而面临反垄断审查。而艾伯维、诺华等制药公司如若收购也可能因其在干眼症市场的份额而具有挑战性。

博士伦或许是中国大众最为熟知的眼科品牌之一。自1987年进入中国市场以来，目前在中国有三家独立运行的公司，业务覆盖：

• 透明镜片、彩色镜片、护理产品等。
• 眼科手术产品，包括白内障、玻璃体视网膜手术设备、人工晶体、相关耗材和手术器械等。
• 眼科药品、外科药品、皮肤科药品及内科药品等。

中国也是博士伦仅次于美国的全球第二大市场。2024年上半年营收达1.7亿美元，同比增长4.3%。

眼科依然是千亿黄金赛道。

据Frost & Sullivan数据：在过去十年中，中国眼科诊疗市场实现了超20%的高增长，增速远高于全球平均，市场规模已突破两千亿元人民币。

从博士伦的业务构成来看，隐形眼镜等消费者产品占据了其最重要的部分。然而，在人工晶体等眼科医疗器械产品方面，该公司在中国市场面临着国产品牌和集采政策的挑战。

在集采政策实施前，根据药智网的统计数据，在省级联盟集采中标量前十的生产厂商中，中国品牌占据了八成（包括爱博医疗、高视医疗、昊海生科、蕾明视康等领先企业），而海外品牌则占两成（主要为爱尔康和博士伦）。在第四批国家集采中，博士伦中标的产品仅限于非散光型单焦点品类。

随着2024年下半年国采中标的人工晶体开始大规模上市，博士伦的市场份额可能会有所缩减。

综上所述，如果收购能够成功，对于博士伦而言，这或许是一个积极的转变。