摘要： 8月29日，“器械一哥”迈瑞医疗发布半年报，营收205.31亿元，同比+11.12%；归母净利润75.61亿元，同比+17.37%。看似无懈可击，不过从去年开始，业绩一向稳健“20...

8月29日，“器械一哥”迈瑞医疗发布半年报，营收205.31亿元，同比+11.12%；归母净利润75.61亿元，同比+17.37%。

看似无懈可击，不过从去年开始，业绩一向稳健“20%增长”的迈瑞开始有了一定的“失速”迹象。上半年的回落，在于二季度医疗行业整顿引发的医疗设备招采“冻结效应”。

8月21日，“医药一哥”恒瑞医药发布半年报，营收136.01 亿元，同比+21.78%；归属于上市公司股东的净利润34.32亿元，同比+48.67%。

创纪录的增长背后主要受一次性收入——默克公司1.6亿欧元（约12.6亿人民币）对外许可首付款的驱动。不过因为集采，仿制药仍是拖累，转型尚在路上。

7月31日发布财报的CXO龙头药明康德是三者之中最为“惨烈”的。2024年上半年实现收入172.4亿元，同比-8.6%；归母净利润42.4亿元，同比-20.2%。

拆分来看，药明康德几乎所有业务都在下滑，市值更是跌到了千亿以下，不止腰斩。其中高端治疗CTDMO业务受美国生物安全法案影响，新签订单严重不足，同比-19%。

回看两年前的八月份，任正非的一句“活下来”，把寒气传递给了每个人。迈瑞、恒瑞、药明康德三家企业可以说是A股医健板块的“核心资产”，寒冬之下，所面临的拷问依然严峻——在目前经济环境和全球化竞争时代，过往成功路径已无法持续，如何直面增长压力，找到新增量？这比以往任何时候都更具有挑战性。

毕竟很多时候，努力的意义不在于往上爬，而在于不向下滑。

01、迈瑞医疗：器械一哥开始失速

8月29日，迈瑞医疗发布2024年半年度报告：

• 实现营业收入205.31亿元，同比+11.12%；
• 归母净利润75.61亿元，同比+17.37%。

虽然表现依旧不错，但相比此前“稳如泰山”的20%增长稍有逊色。主要因为二季度受到行业整顿引发的医疗设备招采活动放缓影响。公司表示，支持设备更新项目的超长期特别国债和地方政府专项债正在按计划推进，有望未来为医疗设备的招标采购提供支持。

迈瑞近五年半年报营收数据
细分业务方面：

迈瑞医疗2024年半年报截图

• 生命信息与支持业务：营收80.09亿元，同比-7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。

  
  

• 体外诊断业务：营业收入76.58亿元，同比+28.16%，其中，化学发光业务增长超过了30%。

  
  

• 医学影像业务：营收42.74亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。

按照这个势头，今年底体外诊断业务有望超过生命信息及支持业务，成为迈瑞第一大业务板块。

全球化方面：

迈瑞境外营收数据
2024年上半年的财报发布中，迈瑞医疗境外营收79亿元，同比+18%，占比约40%，触角遍及全球190多个国家和地区。其中，除亚太市场外，

• 欧洲是第一大市场，营收15亿元，同比+37%；
• 北美市场营收13亿元，同比+1%，营收仅增长近1千万元。
  

从2019年开始，迈瑞医疗就将其中长期目标设置为进入全球TOP20。

2024年3月，医疗器械行业网站Medical Device+Diagnostic Industry(MD+DI)发布了2023年全球医疗器械企业TOP100榜单。迈瑞医疗以47.2亿美元占在第27位，是中国本土医疗器械企业所占据的最高位置。

在这背后，一个是靠市场拓展，这方面迈瑞在国内市场已经是“巨无霸”般的存在，产品覆盖中国99%以上的三甲医院。

因此，海外将是未来很长一段时间的增长点，目前看来，欧洲业务进展相比北美更具优势。

在MD+DI的榜单中，TOP20的基线是68.5亿美元。迈瑞医疗的差额在约20亿美元。相较于迈瑞医疗现有的47.2亿美元，迈瑞医疗至少要在未来两年里达成40%的增长，这基本是一个靠常规的持续经营无法达成的目标。因此，并购是必须的。

在这之中，体外诊断业务的强势增长就离不开最近的几笔大交易，思路也很简单——向全产业链和国际进军，“缺啥补啥”。

• 2021 年，迈瑞收购全球知名的 IVD 原材料领域的公司海肽生物（HyTest Ltd.），实现了在化学发光原材料领域核心技术的自主可控。
  

  
  

• 2023 年 11 月，以现金形式收购 DiaSys Diagnostic Systems GmbH 75%股权的交易，逐步导入和完善血球、生化、化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，目前已在欧洲、亚太及拉美三个地区实现本地化生产和交付。
  

此外，除了现有业务，今年初对惠泰医疗的并购，也“抄小路”开辟了心血管耗材赛道这一新领域。不过相比目标而言，这些增量仍然不够，迈瑞还需要继续有力量的并购。

迈瑞近两年市值变化，市值蒸发近600亿

02、恒瑞医药：缺乏“重磅炸弹”

8月21日，恒瑞医药交出了今年H1的答卷。

• 营业收入 136.01 亿元，同比+21.78%；

• 归属于上市公司股东的净利润 34.32 亿元，同比+48.67%。

创历史新高的半年度净利润，背后是超过10亿元的对外授权收入。仿制药因为集采仍在承压。

细分业务方面：

分治疗领域看：抗肿瘤业务营收71亿元，镇痛麻醉营收18亿元，造影剂营收14亿元，其他产品营收33亿元。

分药物类型看：

• 创新药收入：66.12 亿元（含税，不含对外许可收入），同比+33%。

其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后收入快速增长；阿得贝利单抗、海曲泊帕销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症获批仍在放量。

• 仿制药收入：仍略有下滑，未公布具体数据。原因仍然是集采压力，2024 年 3 月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净报告期内销售额同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液报告期内销售额同比减少 2.76 亿元。

全球化方面：

财报中，恒瑞医药未披露上半年海外市场营收。

报告期内，恒瑞创新药收入66.12亿元，加对外许可收入1.6亿欧元，两项创新收入总和占总营收比重已过半，这意味着恒瑞创新转型迎来重要里程碑。

不过恒瑞医药的“出海”一直未能达成理想状态。相较于迈瑞医疗近40%的海外收入且仍在加速海外布局的情况下，恒瑞医药则进展较为缓慢，除了几笔对外授权外，恒瑞仍然缺乏诸如百济神州、传奇生物的10亿美元“重磅炸弹”。

此外，集采仍然是不可弥补的痛。从2021年第三季度开始，集采的不利影响开始显现。2021年、2022年，恒瑞医药归属净利润分别下降28.41%、13.77%。这也显示出恒瑞医药在转型过程中，传统业务仍未能完全摆脱市场冲击。

和国内其他同级别药企相比，恒瑞在研发方面相当舍得投入，今年上半年，费用化研发投入30.38亿元，同比+30%，占比营收22%。换来了共2项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，20项临床推进至Ⅱ期，19项临床推进至Ⅰ期。

虽然拥有丰富的创新药管线，但其中很多都是竞争者众的领域，如何从中脱颖而出并实现商业化成功，仍是恒瑞面临的一大挑战。

恒瑞近两年市值变化，市值增长近600亿

03、药明康德：惊涛骇浪之下

7月31日，CXO龙头药明康德发布2024年半年报：

• 实现收入172.4 亿元，同比-8.6%

• 实现归母净利润42.4亿元，同比-20.2%

非常不幸，药明康德作为中国医疗健康产业的代表，在全球竞争的浪潮中冲在了第一线，业绩已经开始体现——在内外部环境挑战下，各项业务都在下滑。其中财报明确，高端治疗CTDMO（WuXi ATU）业务受美国拟议生物安全法案影响，新签订单不足。

不过，药明康德仍然对今年业绩抱有信心——预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7%-8.6%）。

细分业务方面：

药明康德2024年半年报截图

• 化学业务：实现收入122.1亿元，同比-9.3%，剔除新冠商业化项目后同比+2.1%；其中小分子工艺研发和生产收入73.9亿元。同比-2.7%；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）保持高速增长，收入达到20.8亿元，同比强劲增长57.2%。

  
  

• 测试业务：营收30.2亿元，同比-2.4%。其中实验室分析与测试业务收入同比下滑5.4%至21.2 亿元，临床CRO及SMO业务收入同比增长5.8%至8.9亿元。

  
  

• 生物学业务：收入同比下滑5.2%至11.7亿元，不过这部分业务是公司下游业务的重要“流量入口”，在报告期内为公司持续贡献超过20%的新客户。

  
  

• 高端治疗CTDMO（WuXi ATU）业务：营收5.7亿元，同比-19%。主要由于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消；以及受美国拟议法案影响，新签订单不足。

  
  

• 国内新药研发（DDSU ）业务：实现收入2.6 亿元，同比-24.8%，仍处于转型之中。

全球化方面：

药明康德是有全球化基因的，这也让它的营收表现非常“国际化”——中国以外的营收占比高达80%，是三家企业中国际化最彻底的企业。

今年上半年，药明康德来自

• 美国客户收入107.1亿元，剔除特定商业化生产项目同比-1.2%，占比62%；

• 欧洲客户收入22.2亿元，同比+5.3%；

• 中国客户收入34亿元，同比+2.8%，占比20%；

• 日本、韩国及其他地区客户收入9.1亿元，同比-17.4%。

药明康德2024上半年区域营收数据

从今年初开始，美国生物安全法案的震荡波一直扰动着以药明康德为核心的中国医药产业“出海先锋”。如今，这场历时半年的“狙击战”告一段落。但是惊弓之鸟们余魂未定，这一事件的影响仍会持续。

• 6月12日举行的药明康德2023年年度股东大会现场，药明康德管理层回应称，公司了解到，关于将《生物安全法案》加入2025国防授权法案的修正案未能获得众议院规则委员会的批准，因此《生物安全法案》目前不会进入众议院的2025国防授权法案的立法议程，其后续立法路径仍有待明确。公司将继续积极地与咨询顾问一起努力澄清事实，呼吁修改草案。

当然，转向更广阔的其他海外市场也是药明的举措之一。2024年5月，据外媒报道药明康德正在削减美国明尼苏达州圣保罗一家工厂的少量职位，但没有透露具体人数。与此同时，药明康德新加坡的研发及生产基地正式开工建设。
据悉，药明康德在美国有12家工厂，在亚洲有20家工厂，在欧洲和中东有4家工厂。圣保罗工厂专门从事医疗器械、体外和体内生物相容性测试和化学特性分析，并提供组织产品的生产加工。
未来，药明康德将如何弥补美国市场营收的下滑威胁，以及日益严峻的全球化竞争？这不是一道容易回答的考题。

药明康德近两年市值变化，市值蒸发过半

2024，新的规则，新的故事。往年，所谓的市值“一哥”、创新“一哥"之争，是行研机构、行业媒体喜欢设置的议题。但是这一年，鲜少见此，原因是几乎所有的人都感受到了：新的经济周期下，这世界正变得越来越不可测。强如迈瑞、恒瑞、药明康德这样代表整个中国医健行业各维度能量高点的公司，抢的也不是位子，而是生存机会。