A股明年将经历一轮年度级别上涨行情 信用周期上行引领

摘要： 11月12日，中信证券举行2025年资本市场年会，并对A股明年行情作出最新研判。展望2025年，A股正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令...

11月12日，中信证券举行2025年资本市场年会，并对A股明年行情作出最新研判。展望2025年，A股正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，核心城市房价企稳和社会融资增速回升将成为发令枪，国内的信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，A股将经历一轮年度级别上涨行情。

配置方面，2025年个人投资者和机构投资者资金接力入场将是行情的主要驱动因素，市场风格主导将由个人投资者逐步切换至机构投资者。绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。

展望后市，预计2025年信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点。随着化债加码落地，帮助地方政府与企业轻装上阵，将撬动新一轮信用周期上行。中央财政发力兜底土地财政遗留问题，提升杠杆率，带动其他经济部门稳杠杆，是这轮政策的核心思路之一。化债加码落地将降低地方政府偿本付息的资金压力，帮助推动其更好聚焦民生保障，加速企业欠款偿还，最终有望在2025年撬动有信心、有投资、有消费的新一轮信用上行周期。

预计2025年社融存量同比增速将呈现“先上后下再平稳”的走势，高点可能出现在年中，同比增速或将逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近，而全年预算赤字率预计将提高至4.0%的近年来最高值。

宏观价格方面，随着政策落地起效，全国地产分批分区止跌回稳，下半年国内物价有望温和回升。房地产市场有望从一线城市开始分批分区域实现止跌回稳，预计回购存量土地、新增城中村改造、强化白名单机制等成为政策重点方向。随着需求侧政策起效和信用周期重启，破立并举下供给侧结构持续优化，预计2025年PPI同比负增长将缓慢改善，下半年读数有望转正。GDP平减指数同比在经历了两年多负增长后，有望于明年四季度初次转正。

A股盈利方面，随着信用与价格修复，A股2025年下半年将迎来新一轮盈利上行周期。本轮政策加码的起点是化债，政策起效传导至价格、信用和企业盈利需要时间，预计2024四季度至2025一季度A股非金融板块（中证800口径）盈利同比继续磨底，营收、ROE延续下滑趋势，净利润分化进一步加剧。2025年下半年至2026年，A股将开启新一轮盈利上行周期。其中，非金融板块的ROE有望在杠杆率和资产周转率改善的驱动下企稳回升，其盈利同比增速也将逐季回升。预计2025年A股盈利同比增速将从2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

在马拉松行情中，绩优成长、内需消费、并购重组将成为三条重要赛道。投融资生态方面，资本市场“1+N”政策框架更加清晰，A股预期回报和投资环境不断改善。投资者生态方面，个人投资者和机构投资者资金接力入场。综合一、二级市场测算，个人投资者和机构投资者资金接力入场，ETF为主要工具，2025年A股市场将维持较为稳定的资金净流入状态。产品生态方面，各方共同选择和品种日益丰富，ETF成为资产端配置的重要工具。

具体到投资赛道，绩优成长方面，建议关注预期强化的自主可控主线，以及技术驱动的新兴产业机遇。一是以半导体先进制程及设备、材料、零部件、信创为代表的核心供应链与卡脖子环节。二是发展新质生产力带来的产业升级投资机遇，重点关注AI终端、智能汽车、商业航天三大领域。

内需消费方面，建议观察政策落地后的效果，配置从必选消费逐步拓展至可选消费。从今年年末到明年年中，在消费板块内的配置策略从攻守兼备逐渐递进到弹性品种。当前建议主要配置攻守兼备的消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块；考虑预期先行带动的消费配置需求，顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业有望凸显弹性，建议逐步增配。

并购重组方面，建议聚焦产业整合和新质生产力发展两大方向。此轮并购重组并非只是短期的主题炒作，而是可持续的产业趋势，但也不会一蹴而就，建议把握两类机会。一是以产业链整合、做大做强为导向的产业内并购重组，重点关注电子、医疗器械、汽车零部件等领域。二是以发展新质生产力、产业升级为导向的跨产业并购，重点关注已公告“控制权变更”或实控人有体外资产的企业。