摘要： 当市场的逻辑开始生变，企业的估值就会重构。9月20日晚，“股王”茅台向市场抛出了一份“王炸”回购计划。根据公告显示，贵州茅台将以自有资金回购不低于30亿不超过60亿的公司股份，回购...

当市场的逻辑开始生变，企业的估值就会重构。

9月20日晚，“股王”茅台向市场抛出了一份“王炸”回购计划。

根据公告显示，贵州茅台将以自有资金回购不低于30亿不超过60亿的公司股份，回购价格上限为1795.78元/股。

值得注意的是，这是茅台上市23年以来首次回购股份，且回购股份全部注销。

虽然对比茅台1.59万亿的市值而言，60亿的回购额度并不算多，但是在当下的市场环境下，这笔回购金额能起到四两拨千斤的效果，且释放的信号也已十分明显。

众所周知，长久以来A股是一个注重融资的市场，但经过三十多年的发展，A股的头部公司已经相当成熟。因此，回馈投资者、“反哺”市场就应该成为未来市场的重中之重。

当下，市场已经不满足于现金分红，维护股价也是当下最为迫切的需求。在这种背景下，回购且注销股份就成了好企业的必选项之一。

我们认为在这种潮流助推之下，经过一两年的引导，当市场达成共识之后，对于市场整体的生态修复将起到极大的推动作用。

2021年，贵州茅台站上了2489.11元/股的高位，市值一度突破3万亿元大关。

作为当时A股的股王、消费龙头，贵州茅台以一己之力掀起了一阵冠“茅”潮流，当时能够被冠“茅”的企业，几乎都是行业的翘楚，算是市场对其的最高认可。

这也侧面证明了，贵州茅台无与伦比的含金量。

但人无百日好，花无百日红。

2021年2月，贵州茅台创下历史新高之后，便开始了震荡下跌。尽管如此，其股价依旧能够在区间内稳定波动，因而茅台“股王”地位也还算稳固。

进入2024年之后，市场的风格开始快速变化，高息股以及银行股成为市场的香饽饽，而消费股则彻底地被推下了“神坛”。

当茅台不再成为潮流，冠“茅”也成昨日黄花，茅台的信仰也就随之而“崩塌”了。

进入5月之后，茅台股价开始快速下跌，跌幅超过了27%；根据统计显示，茅台年内跌幅为25%。除此之外，中国移动、工商银行、建设银行、农业银行的市值也均超过了茅台，对于茅台而言，这是不可承受之重。

因而在这种背景下，维护股价就成了茅台捍卫自己“一哥”位置的必然选择。

跌下“神坛”？

作为“奢侈”消费品牌，涨价一直是其核心的逻辑。

如LV、爱马仕、迪奥、香奈儿等奢侈品品牌，也都会通过涨价来维护自身的行业地位。

但进入2024年，消费行业的逻辑开始出现明显的变化，尤其是一些高端消费赛道。

从4月开始，飞天茅台价格波动开始成为市场关注的焦点。

5月下旬，飞天散批价格再次急转直下，并且一路下跌至近期2200元的关口；到了6月初，飞天茅台价格“击穿”了市场的心理防线，散飞批价最低触及2080元/瓶，原箱飞天批价最低2370元/瓶。

一直以来，业内有个说法，市场上的飞天茅台价格，2500元是“繁荣线”，2000元是“警戒线”，1500元是“生死线”。

随着飞天茅台价格的不断下跌，茅台股价开始加速下跌，在跌破2万亿关口之后，一路跌破了1.9万亿、1.8万亿，直至跌破1.6万亿关口。

至此，是市场对于茅台的“信仰”开始动摇。

为了维护飞天茅台价格的稳定，茅台董事长张德芹接连打出“稳价牌”。

包括，暂停了部分省份直营渠道团购企业客户1499元飞天茅台的申请受理，仍可申请直供的省份，也在提高企业审核门槛；包括，取消了12瓶/箱的飞天茅台投放，同步停止拆箱销售，减少散飞流通；部分区域暂停15年茅台和精品茅台投放。

6月底，张德芹团队还先后到上海、浙江、江苏、北京等地调研市场，并召开市场工作会，提振经销商信心。

对此，张德芹明确表示，“有信心、有实力、有能力穿越本轮周期。”

在一系列组合拳下，飞天茅台的价格开始稳定并且回升，但市场对于名酒总体需求减弱已成为不争的事实。

《南方都市报》在一篇报道中写道，库存的压力，导致市场终端价格下跌，进而摊薄酒商的毛利率、降低酒商销售相关产品的积极性。

一位酒商也表示：“现在名酒的利润空间太小了，只能走量，还不如卖中低端产品，毛利率更高。”

毫无意外的是，虽然茅台稳定了飞天茅台的价格，却没稳住茅台的股价。进入9月之后，贵州茅台开始加速下跌，月内跌幅就超过了12%，引发了投资者的担忧。

在此背景下，贵州茅台出台稳定股价措施则成为一种必然。因为如果不稳定股价，那么未来出现的问题可能会是系统性的。

作为市场的“信仰”，茅台如果任由股价下跌，那么后果也可能会是灾难性的。

“核心”依旧稳固

从当下的市场环境来看，当下的消费市场的疲软是一个不争的事实，消费企业受影响是一种常态。但茅台受影响却并不大，其赚钱能力依旧强悍。

根据其此前发布中报显示，今年上半年，贵州茅台营收为819.31亿元，同比增长17.76%；净利润为416.96亿元，同比增长15.88%。其中，茅台酒的业务收入达685.67亿元，比2023年的592.79亿元增长近百亿元。

从茅台财报不难看出，其高达91.76%的毛利率以及高达52.7%的净利率，都表明茅台是一台妥妥的赚钱机器。

另外，根据贵州茅台《2024-2026年度现金分红回报规划》，2024年至2026年度，茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红，股息率超过3.5%。

换句话说，在股东回报上，茅台也是妥妥的高分选手。根据统计显示，过去20年贵州茅台累计分红为2710亿元。

由于其赚钱能力超群，且核心依旧稳固，因此贵州茅台也是机构以及投资者的首选。数据显示，今年二季度末，共有1265只基金持有贵州茅台，共计持有8075万股。截至目前，多数基金产品仍选择增持贵州茅台。

投资大佬段永平近日也表示，“20年后回头看，茅台应该比黄金好不少”。

根据证券时报统计显示，近30家顶尖公司过去20年间没有再从资本市场上融资，而是依靠内生增长给投资者提供了丰厚的收益，它们20年累计派发的股息均是其20年前市值的2倍以上。其中，格力电器20年的累计分红是其20年前市值的21.13倍；贵州茅台20年的累计分红是其20年前市值的11.53倍；山西汾酒、招商银行、特变电工、达安基因等公司20年的累计分红均是其20年前市值的4倍以上。

仅招商银行、贵州茅台和格力电器3家公司，在过去20年的时间里就向投资者分红7460亿元。由此可见，贵州茅台的质地之优秀。

侃见财经认为，尽管近几年消费市场的逻辑发生改变，对于高端消费品的需求在减少，但是拉长时间轴来看，茅台的核心逻辑并未发生明显的改变，其市场地位业内对比依旧稳固。当下，由于A股市场整体疲软的影响，一些行业龙头短暂地受到了一些影响，但这也倒逼这些企业进一步将回馈投资者放在重要的位置之上，例如目前A股的回购注销潮。

我们有理由相信，随着茅台等一批优秀企业带头，在回购注销的加持之下，行业龙头股价将会得以企稳，且未来市场也将更加青睐于这部分企业，从而让他们在回馈投资者的路上更加受益。