“断舍离”之后，继峰股份真的能迎来腾飞吗？

摘要： 又是一个价格不菲的教训。9月22日，继峰股份公告，控股子公司Grammer Aktiengesellschaft（以下简称：格拉默）拟以4000万美元的初始交易价格出售Toledo...

又是一个价格不菲的教训。

9月22日，继峰股份公告，控股子公司Grammer Aktiengesellschaft（以下简称：格拉默）拟以4000万美元的初始交易价格出售ToledoMolding&DieLLC.（以下简称：TMD）100%股权。据继峰股份初步核算，本次出售TMD股权将对公司2024年业绩造成重大影响，预计亏损2.8亿元至3.8亿元。

继峰股份表示，鉴于TMD的产品与公司其他产品协同效应不强，为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，根据公司的战略规划，以及对海外资产提质增效的整合计划，为提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营效率。

令人好奇的是，在TMD剥离落地之后，继峰股份真的能如愿轻装上阵吗？

汽配巨头“壮士断腕”

继峰股份成立于1996年，专注于汽车座椅赛道，是国内少数可同时为欧系、美系、日系以及国内自主品牌等整车厂提供配套的座椅头枕以及扶手供应商。

2018年9月，继峰股份化身为“白衣骑士”收购百年德企Grammer AG（格拉默），引起业界轰动。然而，这场“蛇吞象”的并购，也让继峰股份吃尽了苦头。

受海外人工成本较高、格拉默材料自产率较低等各种因素影响，继峰股份近年来盈利能力受到明显压制。

并购格拉默前，继峰股份毛利率保持在30%以上，净利率在14%以上。并表后，公司总体毛利率下降到13%-16%，净利润则在盈亏线上下浮动。

近年来，继峰股份也在持续推进整合措施，深化格拉默在供应链管理、VAVE、工厂运营效率三个方面降本增效措施，试图改善其海外盈利能力。

也有分析人士推断，“整合太猛烈可能是TMD连续三年巨亏的重要因素。当然，我们手头目前缺乏更多信息来验证。”

公开资料显示，TMD前身是2018年5月22日格拉默收购的一家美国汽车工程热塑料零部件企业Toledo Molding&Die Inc.，2017年营收超过3亿美元，员工1600名，在美国和墨西哥有11家工厂，收购对价在2.71亿美元上下。随着格拉默被继峰股份收入囊中，TMD也就成了继峰股份的孙公司。

收购后起初两年，TMD净利持续增加，一年比一年好，但2021年来，突然大幅亏损。2022-2023年，TMD营业收入分别为20.4/18.5亿元，净利润分别亏损12.25/2.63亿元。今年上半年，继峰股份控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元，其中TMD亏损0.97亿元，对公司盈利造成较大拖累。

有观点认为，TMD主业为汽车热塑性零件领域，与继峰股份主业（座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等）协同性较弱。剥离TMD有助于公司聚焦主业，提升核心竞争力，剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。

也有观点认为，TMD的出售背后透露一个中国汽车零部件行业跨境并购的典型现象。即欧美不少汽车零部件行业已经步入夕阳行业，但国内同业收购后，还可以获得先进技术、产品和优质客户。难题在于，收购后如果继续在本地运营，提升毛利润率特别难，如果把产能一下子转移到中国，又会遇到技术转移、设备出口、劳工就业、税收转移等阻碍。这就特别考验中国企业全球整合智慧和能力。

把握乘用车座椅千亿赛道

据观研天下数据，2020年我国汽车座椅平均单车价值量（ASP）为3064元，随着汽车向轻量化和电动智能化发展，汽车座椅需求日益多样化，消费者对安全性的重视，加上电动座椅通风、记忆、加热、按摩等功能渗透率提升，同时考虑采用轻量化材料，2025年中国乘用车座椅平均单车价值量将提升至4148元。

另据盖世咨询预测，2022年，国内乘用车汽车座椅市场规模为925亿元。随着乘用车销量的增长叠加座椅单车价值量的提升，预计将在2027年达到1128亿元，2023-2027年CAGR为4.03%，高于全球乘用车座椅市场规模的增速。

作为中国汽车座椅头枕行业的领先者，继峰股份已在汽车座椅头枕领域摸爬滚打近30年，当前产品覆盖乘用车和商用车两个领域。

2024年上半年，尽管子公司格拉默因海外部分汽车市场产量的下滑，而面临收入减少的挑战，但公司战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入，实现了营业收入110.06亿元，较去年同期增长了5.47%。

其中，乘用车座椅业务上半年向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，去年同期为1.08亿元；实现归母净利润-0.23亿元，去年同期为-0.61亿元。

截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌。

据机构预测，继峰股份上述项目合计订单金额超过800亿元。根据公司2024年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间。

目前，继峰股份正在积极扩大产业布局，建设乘用车座椅生产基地。2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.83亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。

10月9日，继峰股份召开2024年第二次临时股东大会，审议通过了关于变更部分募投项目及新增部分募投项目实施主体和实施地点的议案。

不难发现，募投项目基地可辐射多家主机厂。其中，合肥基地可辐射蔚来、大众安徽、比亚迪、长安、江淮等整车厂，长春可辐射红旗、解放、奥迪新能源等，而宁波工厂可辐射上汽、比亚迪、极氪等车企。

随着汽车行业全球化发展日臻成熟，整车厂要求汽车零部件厂商能就近提供配套，以减少物流和库存等支出，因此募投项目在交付原座椅客户订单的同时，还可以加强与附近其他整车厂的联系，为未来订单的获取做铺垫。